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在美元体系袒护下的WTI原油定价
      发布时间:2020-04-29 10:44      作者:admin      点击:

编者按:

今年以来,最常说的一句话就是:见证了历史。

上周,新冠疫情造成的需求休业引发国际原油期货大跌,WTI 5月相符约史上首次跌为负值。

本周一暴跌剧情再次上演,由于不安油价再次跌入负值区间,美国最大原油ETF抛售手中的WTI 6月原油相符约。随着原油库存见顶,市场已经在预期下一次负油价的展现。

能源杂志在今年岁首的文章《在美元体系袒护下的WTI原油定价》中指出,国际市场是有原油定价体系的,NYMEX WTI正是这个体系中的核心(一类市场),相等于逻辑栽属相关中的属概念,而ICE和DME是栽概念(二类市场)。

从原油现货贸易定价的现原形况望,也表清新由NYMEX WTI挂帅的全球原油定价体系已经牢牢地掌控了全球各个贸易区或时区的定价,已经是无缝衔接。

又由于国际WTI原油定价体系有了美元体系这把袒护伞,才使得NYMEX WTI的定价体系能顺当地运走,并成为WTI原油定价体系生存的前挑和必要条件。

有统计称,在国际上,近70%的原油贸易价都是直接或间接地来自ICE(欧洲)Brent;有85%的原油现货贸易都会参照原油期货价,并将其行为谈鉴定价的依据。因此,构建、争取原油期货及其市场地位、定价权就成为各重要经济体的战略要务。

由于美国的NYMEX WTI与ICEBrent两原油期货已永远称雄于世,因此,人们试图从美国和欧洲之外的地区做点文章。在环顾全球之后认为,亚太地区益像是块“无主之地”。

即使中东有全球最高的原油产量,亚太地区又有全球最大消耗国前四甲中三个,但却异国一个能被国际市场普及批准,并能代外该地区的原油期货价格。

于是推论:国际原油定价体系有缺口。并快捷成为中国推出人民币原油期货相符约以及构建亚洲原油定价体系的重要理由之一,甚至憧憬着能够谋得在亚洲时区或贸易区的人民币原油定价权。

但是,在国际市场上有原油定价体系吗?这个体系又是什么?它真有缺口吗?它的生存条件又是什么?

原油市场间的逻辑相关

在国际上,欧洲、近东、中东、远东、俄罗斯、西非、巴西和添勒比海地区等有近70%的原油贸易价都是直接或间接地来自ICE Brent期价。因此,就凸显出了它在定价权中的地位。

其中,在《被逼“逊位”的WTI定价权》一文中,用1至2个营业日异步相关性进走了钻研,表明ICE Brent期价与NYMEX WTI期价之间的影子相关,即异步相关性大于同步相关性;在《垂帘主政的WTI定价权》一文中,又用数目经济学构建了ICEBrent油价拟相符模型,在对其中各参数间相相关数分析时发现,WTI油价及其遗传基因首终都在暗藏性地发挥着作用。

在2013年4月23日至2019年9月23日间,NYMEX WTI期价与ICE Brent期价间具有极高的正相关相关,系数达0.993,而变异系数别离是33.52和33.22,震动性比0.991。ICE Brent期价震动性矮于NYMEXWTI期价也表现出了其影子相关。重要的是他们之间彼此竖立有大量的交叉定价的金融型原油期货衍生营业工具,使彼此间的价格构成了相关相关。

清淡情况下,变异系数越大震动性越大。因此,从营业生理学的角度望,高度正相关添高震动性比,就外明在营业中,稀奇是期货营业,投资者们都怕运做过了头而被多杀多或者是空杀空,因此,ICE Brent原油期价会不息在战战兢兢地去追随、拟相符WTI期价的轨迹进走开平仓运作,并在价格拐点处常有异步特征发生。因此,使ICE市场Brent油价成为NYMEX WTI油价的影子价格,ICE也成为NYMEX的影子市场。

在俄罗斯,由于Moex BR期货是以ICE Brent原油期价为营业标的,2012年2月7日至2019年9月24日,ICE Brent与Moex BR期价间具有极高的正相关相关,系数达0.9996,从变异系数望,前者为34.031,而后者为34.026,震动性比0.99,二者具有极高的同步性。可见,Moex是将本身变成ICE Brent的离岸市场。

在印度,MCX原油期货相符约的营业标的别离锁定在了ICE Brent和NYMEX WTI期价上。在2014年1月1日到2016年9月28日间,MCX原油期价与NYMEX WTI期价、ICEBrent期价的相相关数别离是0.996和0.992。

期间,NYMEX WTI期价与ICE Brent期价变异系数别离是39.58和38.23,都大于MCX原油期价(简称MCX BR)变异系数35.10,震动性比别离是0.88和0.92。相对于NYMEX WTI期价,ICE Brent期价具有更高的同步性,进而使其成为ICE Brent的离岸市场。

尽管其原油现货营业重要是紧盯ICE Brent期价,但印度营业者深知ICE Brent期价与NYMEX WTI期价间是影子市场相关,因此,在NYMEX WTI期价运走轨迹的宏大转变、宏大事件发生时,依旧有投资者去追踪并根据NYMEX WTI期价的转变进走投资与避险。

在中东,迪拜时间2007年6月1日,中东首个国际能源期货及商品营业所——迪拜商品营业所(DME)正式挂牌营业阿曼中质原油期货相符约(Dubai DC),它是中东地区第一个全球最大的实物交割原油期货相符约。

由于,阿曼迪拜原油产量大、现货交割量是Brent原油交割量的4倍还要多。在现货营业中,40%的阿曼原油输去中国,其价格对中国经济有着较强的敏感性。

2009年2月1日DME与芝添哥营业所集团(CME)共同宣布DME相符约成功迁移至CME Globex电子营业平台。使DME的DC能在CME平台进走营业,因此,本文进走钻研时选用的原油期货价是DUBAI CRUDE OIL (PLATTS)相符约价(简称DME DC)。

至此,三大原油期货WTI ,Brent及DC的原油期货相符约都能够在CME的平台进走营业,从三个原油期价相关性望,WTI与Brent相相关数为0.993,WTI与 DC相相关数为0.986,Brent与DC相相关数最大,为0.996。

重要的是DME设立的相通与Brent原油期价相关的石油金融工具已经扩添到了8个,并且依旧操纵着美元做计价营业货币(请着重:这边的美元依旧是欧洲美元)。

与此同时,NYMEX和ICE也都为DME设立有与DC期价相关的石油金融工具,不光构成了三大原油期货市场间的有机相关,也趁便将DME打造成了NYMEX的离岸营业中心。

尽管阿曼迪拜原油产量大、现货交割量是Brent原油交割量的4倍还要多,但是,由于在DME场内参与避险或资产配置的资金相对WTI或Brent要少几个数目级。因此,DME DC期货首终未能栖身美国期货业协会(Futures Industry Association,简称FIA)能源单一相符约排名榜中。

在实际贸易中,营业者更多是以场酬酢易的模式进走着资产配置,因此,就给了国际金融资本操控油价挑供了机会,他们用不着动用更多的资金,就能够将DME DC期价做出与WTI或Brent之间的溢价,进而,让包括中国在内的苏伊士运河以东原油消耗大国们付出更高的采购成本。

在日本,2001年9月东京商品营业所(Tokyo Commodity Exchange,TOCOM)推出了以日元现金结算、迪拜和阿曼两地原油价格平均值为基准价的金融型期货相符约(营业代码33,简称TOCOM 33),2017年和2018年曾进入FIA排名外的第28位和第34位。

2013年4月23日至2019年9月20日MDE DC与TOCOM 33期价的同步相相关数为0.9851,领先一日的异步相相关数为0.9855,大于了前者,且两者的变异系数别离是34.562和29.547,具有陪同特性。因此,TOCOM 33原油期货具有MDE DC期货影子的特征。

在中国,2018年3月26日上海国际能源营业中心(简称:INE)挂牌上市了人民币计价的原油期货相符约(SC)(简称INE SC)。由于INE SC原油期货零贴水的标的油是阿曼等中东三国四个油田的原油,进而使SC的标的油与迪拜商品营业所(DME)阿曼中质原油期货相符约(Dubai DC)或迪拜原油期货DME DC有着特意益的亲缘等价相关。

不光这样,从数理统计分析望,至2019年10月23日,INE SC期价与MDE DC期价间有着高度正相关相关,相相关数为0.91,其短期变异系数别离是9.4648和10.1131,震动性比0.936,二者具有很高的同步性。因此,荣誉资质INE正在将本身变成MDE的离岸市场。

除此之外,还有印度国家商品及衍生品营业所(NCDEX) 的Brent原油期货,泰国期货营业所(TFEX)上市的Brent原油期货,新添坡营业所(SGX)的WTI原油期货(已经物化亡摘牌),阿根廷的罗萨里奥营业所(ROFX)的WTI原油期货,南非的约翰内斯堡证券营业所(Johannesburg Stock Exchange,JSE)上市的WTI原油期货等。

由于他们都不是将本身的原产地原油行为原油期货相符约的营业标的油,自诞生时就自甘沦完善为别人的离岸市场。因此,不息淡出人们视野也就是顺理成章的事件。

根据前文数模和上述数目统计学的钻研首先,得出国际WTI原油定价体系如上图所示。从图中望,它完善地展现了NYMEX WTI价格基因向各市场原油期货价格传导与植入的路径相关,并展现了全球各个期货市场之间的传承相关。

由于NYMEX、ICE和DME三个市场的WTI、Brent和DC原油期货价格的效用已经涵盖了全球所未必区的原油生产国与消耗国。因此,国际原油定价体系有缺口的推论答该不走立。

原油定价体系定位的选择

国际市场有原油定价体系吗?答案是肯定的,这个体系就是上述图中所示的组织。所谓体系,泛指肯定周围内或同类的事物遵命肯定的秩序和内部相关配相符而成的团体,是分歧体系构成的体系。

而当今的原油市场体系是由具有相通或交叉发首人、股东、会员等遵命肯定的营业规则、会员制度、监约束度、新闻发布与交换等制度构成的多个原油期货营业所,并由彼此交叉的石油金融工具将彼此价格相互相关构成的市场团体,是由分歧地区营业所各自的定价体系构成的全球定价体系。

从上述原油市场定价体系的概念望,它也只有由美国公司主导构建的NYMEX、ICE(欧洲)和DME三个营业所能知足原油市场定价体系的定义。

由于NYMEX WTI除了具有阿克那卡里制定的WTI油价遗传基因外,更重要的是它已经与时俱进,推出了与ICE(欧洲)和DME另两个营业所原油旗舰期货相符约之间的多多交叉的石油金融工具,将彼此的价格进走了有机的相关。

尽管ICE(欧洲)和DME也创建有三个营业所相互交叉的石油金融工具,但是,不光其二者创建的石油金融工具数目总和幼于NYMEX,而且营业量、活跃度都不如NYMEX创建的石油金融工具,更重要的是他们具有陪同性和影子特征。

因此,NYMEX WTI是这个体系中的核心(一类市场),相等于逻辑栽属相关中的属概念,而ICE(欧洲)和DME是栽概念(二类市场)。

从原油现货贸易定价的现原形况望,也表清新由NYMEX WTI挂帅的全球原油定价体系已经牢牢地掌控了全球各个贸易区或时区的定价,已经是无缝衔接(被美国制裁后的私运与暗市的定价不在本钻研周围内)。

而其他8个原油期货市场由于异国交叉的石油金融工具将彼此价格进走有效的相关,且他们的原油期货营业标的又几乎都是选择了上述三个市场原油期价或现价,而不是为本身的原产地原油定价,就构成了在本身市场,用本身的实际需求量为他人的原油去“定价”,并让其他原油消耗国批准由其所定价格的奇葩逻辑,因此,他们从一首步就只能成为响答标的油市场的离岸市场或影子市场,并成为NYMEX之下的第三类市场。

稀奇值得不悦目察的是,NYMEX、ICE和DME三个市场原油期货操纵的计价结算货币都是美元,但后两个市场操纵的是欧洲美元。

那么,为什么美国的金融财团要这么钟喜欢永远、不息、安详贬值的美元?其因为是要将WTI原油定价体系置于美元体系下,在让其受到珍惜的同时,也能够成为美国当局实走长臂管辖,发首对外制裁的导火索或工具。

因此,从另一个角度也注释了在《能源》2019年第10期《垂帘主政的WTI定价权》文中老谋深算的高盛、摩根士丹利等美国金融机构为什么要为ICE Brent选用美元行为营业货币,而不是同一后的欧元的因为。可见,在构建石油市场时他们所具有的战略深度。

WTI原油定价体系的生存条件

原油贸易及其石油美元回流机制仅占大宗商品美元回流机制中的一幼片面,只是美国当局多多债务融资工具中的一栽。而美国对外债务的本币计价机制才是美国债务融资的绝大片面。

从FIA公布的数据望,仅汇率、债券利率等金融工具的年度营业金额就已经是包括原油、制品油等能源产品期货营业总金额的300多倍。进而使包括石油美元回流机制在内的大宗商品美元回流机制显得有些轻于鸿毛,稀奇是石油美元回流机制,因美国“管理”中东产油国的成本大添,居然也成为美国个别政客想屏舍的“包袱”。

因此,WTI原油定价体系就更必要有一个很益的袒护者,而它就是美元体系!

由于美元体系依旧垄断着世界贸易、投资的计价与结算,并撑持着美国金融霸权。因此,谁拥有了美元体系,谁就拥有了国际市场的操控权。

多所周知,美国掌握着全球美元三大金融清理结算体系——SWIFT、CHIPS、Fedwire,这就给美国挑供了贸易制裁添金融封锁的配相符工具,美国能够实时晓畅全球资金的营业情况,并能够行使它进走全球市场的治理与重构。

CHIPS(Clearinghouse Interbank Payment System,纽约清理所银走同业支付开支体系),成立于1853年,重要进走跨国美元营业的清理,是一个替代纸票据清理的电子体系。1970年,纽约清理所协会(NYCHA)成立CHIPS,代替原有纸质支付开支清理手段,为企业间和银走间的美元支付开支挑供清理和批准服务。

2007年,成为全球最大的私营支付开支清理体系之一,重要进走跨国美元营业的清理,拥有坦然、郑重、高效的支付开支体系,处理全球95%旁边的国际美元营业,每天平均营业量超过34万笔,金额1.9万亿美元。

Fedwire(Federal Reserves Wire Transfer System,美联储迁移大额付款的体系)是美联储1914年11月构建并最先运走的体系。1970年最先竖立自动化的电子通信体系,成为美国金融基础设施的重要构成片面,是美联储对各栽式样短期贷款“名誉风险管理”的有效的新闻监管平台与工具。

SWIFT(Society for Worldwide Interbank FinancialTelecommunications,环球同业银走金融电讯协会),成立于1973年5月,现在是国际最大且同一的银走间支付开支新闻传输体系,添入该体系的有全球200多个国家的1万多个银走机构。

他为银走的结算挑供了坦然、高效、矮廉、郑重、标准化、自动化的通讯营业服务,挑高了银走的结算速度,在促进世界贸易的发展,添速全球周围内的货币流通和国际金融结算,促进国际金融营业的当代化和规范化方面发挥了积极的作用。

中国的中国银走、中国农业银走、中国工商银走、中国建设银走、交通银走、中信实业银走等都已成为环球银走金融通信协会的会员。

2001年,美国又颁布了《喜欢国者法案》(The Patriot Act),批准美国财政部给外国银走贴上要挟金融真挚的标签,并不准其进入美元清理体系。2001至2003年间,美国获得了监视SWIFT体系的权利,这一正本保密的全球银走通信体系随即周详盛开给美国当局。

在运作中,与其制裁对象有去来的大片面营业对手方都能够受到殃及,对于任何与这些被制裁对象有过接触的银走,即使是间接的、经过层层分隔的接触,都有能够被不准开展美元清理营业。

这三大金融清理结算体系和《喜欢国者法案》协助美国完善了美元霸权体系的闭环与实时监管能力。期间,对试图用石油欧元取代石油美元的、试图经历期货市场获取定价权或贸易便利的,相通伊朗、伊拉克、利比亚、叙利亚、俄罗斯、委内瑞拉等国就都曾领教过美国这套体系的淫威,使这些被制裁的国家无法进走国际贸易而实现美国金融制裁的主意。

与此同时,受到牵连的国际公司更是不乏其人。祸患的是,中国公司和金融机构也曾一再因与这些被美国制裁国有所交集而被进入到美国的制裁周围中。

正因美国金融财团和石油集团主导的国际WTI原油定价体系有了美元体系这把袒护伞,才使得NYMEX WTI的定价体系能顺当地运走,并成为WTI原油定价体系生存的前挑和必要条件。正可谓是,皮之尚存,毛可心安。

总之,在美元霸权体系尚存的情况下,要么选择批准并添入到美元体系下的WTI原油定价体系中运作,并积极进走避险的资产配置;要么,就脱离美元体系,拿本币用本身的期货相符约及市场为本身国家的原产地原油定价,并逐步扩建到全球,形成全球性的定价体系!要么,就走中心路线,但是,此路答该是一条无解的死路。

因此,原油定价权之争是国家实力之争,是战略定力、能力、实走力的周详较量,不走不查也。

本文作者:冯跃威,来源:能源杂志,原文标题:《在美元体系袒护下的WTI原油定价》

 
 

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